Кратко
Перенос срока достижения нулевого первичного дефицита бюджетного правила на 2029 год повышает риск того, что средняя ключевая ставка Центробанка в 2027 году окажется выше прежних ожиданий — аналитики называют диапазон до 50–200 базисных пунктов.
Что изменилось
Минфин объявил, что достижение нулевого первичного дефицита, ранее ожидавшееся раньше, теперь планируется только на 2029 год. Заместитель председателя Центробанка предупредил, что более поздний переход к нулевому дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки.
Как работает бюджетное правило
Бюджетное правило требует, чтобы расходы (без обслуживания госдолга) были сопоставимы с базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. На практике выполнение этого ограничения в последние годы нарушалось: первичный дефицит в прошлом году составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в 2023–2024 годах.
Мнения аналитиков
- Дмитрий Полевой (Астра УА): бюджетное правило останется «неполноценным» до 2029 года — оно будет работать только по накоплению и расходованию дополнительных нефтегазовых доходов, игнорируя жёсткие ограничения по расходам; в сочетании со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, поэтому Центробанк будет медленнее снижать ставку.
- Евгений Коган: «Бюджет сдался» — более высокий государственный спрос потребует большего сжатия частного спроса для подавления инфляции; по его оценке, в июле прогноз ЦБ по ставке на 2027 год, вероятно, поднимут на 1–2 п.п., а сама ставка останется двузначной.
- Наталья Орлова (Альфа‑банк): при снижении цены отсечения до $50/баррель и при текущем уровне расходов структурный дефицит в 2027 году составит около 1,2 трлн руб., что подтолкнёт прогноз средней ключевой ставки вверх на 50–100 б.п.
- Сергей Коныгин (инвестбанк Синара): увеличение бюджетного стимулирования может отразиться уже в решениях Центробанка в июне — регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её только на 25 б.п. после серии сокращений по 50 б.п.
- Ольга Беленькая (Финам): несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с дефицитом в 2027 году заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки.
Последствия для ключевой ставки
Аналитики ожидают, что в краткой перспективе Центробанк будет медленнее снижать ключевую ставку. Некоторые прогнозы предполагают сохранение уровня 14,0–14,5% на этот год и возможную корректировку прогноза в сторону повышения на 2027–2028 годы — в сумме до 50–200 б.п. к среднему прогнозу на 2027 год.
В целом перенос дедлайна выполнения бюджетного правила усиливает риски для инфляции и ужесточает ориентиры денежно‑кредитной политики на среднесрочную перспективу.
