Набиуллина возвращается на пресс‑конференцию на фоне спора о ключевой ставке и перераспределения бюджетов

Отсутствие Эльвиры Набиуллиной на ряде ключевых экономических мероприятий вызвало массу домыслов: от проблем со здоровьем до разногласий с руководством. Официально сообщено, что она примет участие в пресс‑конференции ЦБ после заседания по ключевой ставке 19 июня — событии, которое теперь воспринимается особенно внимательно.

Интрига не исчезла

Отсутствие главы регулятора совпало с оживлённым обсуждением необходимости снижения ключевой ставки. С одной стороны, руководство страны указывало на снижение инфляции до примерно 5% и давало понять, что смягчение возможно. С другой — регулятор и его заместители предупреждали, что единичное снижение инфляции за один месяц не является устойчивым трендом.

Заместитель руководителя Банка приводил данные о недавнем ускорении инфляции и считал преждевременным ослабление денежно‑кредитной политики. В таких условиях пресс‑конференция 19 июня может прояснить не только решение по ставке, но и степень реальной самостоятельности регулятора.

Кот из дома — мыши в пляс

Параллельно с дискуссией о ставке были приняты или инициированы изменения в бюджетной и долговой политике, которые кардинально расширяют возможности правительства и регионов по заимствованиям и расходам. Это меняет баланс между фискальной политикой и обязанностями регулятора.

• правительство получило возможность наращивать расходы без оперативного внесения формальных поправок в закон о бюджете и без полной публичной отчётности по отдельным статьям;
• временно сняты или ослаблены некоторые ограничения на рост внутреннего госдолга, что позволяет Минфину занимать больше;
• регионы получили доступ к краткосрочным кредитам под символические ставки и возможность частичной реструктуризации или отсрочки возврата бюджетных займов;
• сэкономленные на списаниях средства теперь можно перенаправлять на приоритетные федеральные расходы.

Фактически это означает большее и менее прозрачное финансирование приоритетных направлений бюджета. По расчётам на основе данных Минфина, значительная доля расходов уже направляется на оборонные нужды, а новые правила затруднят контроль за реальным распределением средств.

Одновременно усиливается налогово‑фискальная нагрузка: вводятся новые сборы и сохраняются меры, которые увеличивают налоговое и административное давление на бизнес. Изменения в порогах уплаты НДС и в режиме налогообложения малого бизнеса означают, что многие предприниматели столкнутся с ухудшением условий ведения дела.

Графиня с изменившимся лицом

Возвращение главы Центробанка теперь рассматривается через призму двух вопросов: сохранит ли регулятор прежнюю линию на борьбу с инфляцией или уступит новым фискальным приоритетам; и сохранится ли институциональная независимость в условиях растущего вмешательства в денежно‑кредитную политику.

Механизм дополнительного финансирования уже отработан: Минфин выпускает облигации, банки приобретают их и используют в операциях с регулятором для получения ликвидности, которая затем направляется в экономику. Но если приоритеты смещены в сторону крупномасштабного финансирования приоритетных расходов, давление на цены и на реальные доходы населения может только усилиться.

Итог близок: высокая вероятность роста инфляции и даже стагфляции, усиление фискальной нагрузки на бизнес и домохозяйства, возможный рост безработицы. А также важный политический урок: даже значительный руководитель может быть вынужден менять публичную позицию, если таковы политические приоритеты.